北方创业(600967):货车业务进入爆发增长期
，此次1200辆采购合同仅仅是个开始，未来年，可能对货车需求量达到1万辆，公司渴望在今后获得更多的定单。此外，经济危机过后，石油等大宗商品价格上扬，俄罗斯、中东等石油国家对货车车辆需求旺盛，周遍外蒙古、哈萨克斯坦、巴基斯坦等也需求旺盛。 公司也积极参与了这些国家的招标，有希望拿下其中部分定单。 综合国内外形势，我们判断公司今后年，将迎来货车业务的爆发增长。 印尼定单在2011年将贡献业绩0.20元 货车市场占有率提升，导致公司货车生产规模效应显现，货车业务毛利率明显改善。2010年，公司货车毛利率达到创记录的9.75%，较2009年大幅提升2个百分点。由于公司股本较小，货车业务占比较大，公司业绩对货车毛利率尤其敏感。按照当前20亿的货车业务计算，仅毛利率提升一个百分点，净利润就将增加2000万，折合EPS0.12元。 公司此次签下的定单共1200辆，合同执行期限为2010年4月-2013年12月。我们预计将对年业绩产生重要的影响。 此次合同总金额折合人民币5.30亿，相当于每辆货车的单价在44.17万，远远高出在国内招标的同类型合同车辆单价。此次招标的车辆应为米轨规格，车辆档次和载重不及公司C70型标准，而公司在2010年3月中标的国内C70型敞车单价仅为37万元。如果国内37万元价格能保证7.5%的毛利率水平，那么扣除各种与出口相关的税费，此次招标的车辆业务毛利率理应在15%以上。 按照合同进度，公司2011年预计交货台，贡献收入2..65亿。因此，此次合同我们预计将为公司贡献超过3600万的毛利，折合EPS0.20元。 调高2011年EPS至0.61元 维持"买入"评级 按照我们对国内外货车形势的估计，我们预计公司在2011/2012/2013年将实现货车销售4500/5500/6500辆，年复合增长率达到23%。由于出口业务增速将明显快于国内，则带动毛利率出现明显上扬，即使考虑到原材料价格上涨和人工成本上涨的影响，公司货车车辆的毛利率水平在未来三年都有可能达到11%以上的水平。 由于海外定单对公司业绩的强有力贡献，我们将公司2011年EPS预测提升至0.61元，当前股价对应的PE仅25倍，PB仅2.5倍，远远低于兵器装备集团下属11个上市公司的平均水平。 我们给予"买入"评级。